Es necesario distinguir y comprender ambos métodos de replicación de los ETF.
La estructura de un ETF es un factor importante a tener en cuenta porque afecta a sus riesgos, sus costes y a la precisión en el seguimiento de su subyacente.
Método de Replicación
Los ETFs se han popularizado debido a que ofrecen diversificación a bajo coste. Como vehículos de gestión pasiva que son, replican la rentabilidad de un índice de referencia o activo subyacente. Existen dos métodos para replicar dicho subyacente:
- Físico
- Sintético
Cada uno presenta unas características diferentes que vamos a ver a continuación.
ETF de Réplica Física
Los ETFs de réplica física buscan replicar el rendimiento de un índice manteniendo físicamente los activos subyacentes del índice. Por ejemplo, un ETF que replica el índice S&P 500 compraría la totalidad o una muestra representativa de las 500 acciones del índice. Este enfoque es transparente y directo, permitiendo a los inversores ver exactamente qué activos posee el ETF.
Replicación Completa
En la replicación completa, se mantienen todos los activos subyacentes con la misma ponderación que el índice objeto de replicación. Este método se emplea cuando:
- Los activos subyacente están disponibles de manera inmediata
- Son razonablemente pocos
- No varían sustancialmente
Con la replicación completa se debería seguir el índice de manera muy precisa. Sin embargo, los costes de transacción podrían ser elevados si el índice cambia con frecuencia un gran número de sus componentes.
Replicación por Muestreo
En lugar de poseer todos los activos que constituyen un índice, se invierte en una muestra de algunos de sus componentes del índice. Este enfoque podría utilizarse si:
- El índice de referencia contiene un gran número de activos
que cambian con frecuencia - Algunos componentes sufren una baja liquidez
Con la replicación de muestreo, los costes de transacción se mantienen bajos. Sin embargo, es posible que la rentabilidad del producto no coincida exactamente con la del índice.
ETC con Respaldo Físico
Los ETC o Exchange-Traded Commodities con respaldo físico tienen en su poder una cantidad específica de la materia prima en cuestión. Esto solamente es posible si el activo puede almacenarse fácilmente y por un largo periodo de tiempo.
La ventaja más importante para los inversores de ETC con respaldo físico es que proporcionan una exposición a las variaciones de precio de las materias primas, con la certeza de que cada ETC está respaldado por un derecho de adquisición del metal físico de alta calidad almacenado de forma segura. Esto es así gracias a las organizaciones que supervisan y normalizan la operativa de los metales preciosos e industriales. Algunos de estas organizaciones son:
- London Bullion Market Association (LBMA)
- London Platinum and Palladium Market (LLPM)
- London Metal Exchange (LME)
Riesgos de la Réplica Física
El riesgo más relevante que se puede encontrar en la réplica física aparece en el momento que hay préstamos de valores, ya que entonces aflora un riesgo de contraparte. Ahora bien, esto permite que al ETF ofrecer un extra de rentabilidad.
| El préstamo de valores es un práctica común, sobre todo cuando se trata de índices grandes y líquidos (Además, piensa que se exigen garantías al prestatario). La información sobre el préstamo de acciones no aparece en el KID del fondo, pero sí en la ficha comercial en la web de la gestora y en los Informes anuales. |
ETF de Réplica Sintética
Los ETFs de réplica sintética no poseen los activos del índice que replican. En su lugar, utilizan derivados financieros (Swaps) para replicar el rendimiento del índice. Esto introduce un intermediario adicional, lo cual añade una capa de riesgo.
La replicación sintética presenta dos formas principales:
- Swap financiado
- Swap no financiado
| Un Swap es un acuerdo en el que las partes implicadas intercambian la rentabilidad de una inversión por otra. También está la opción en la que una parte paga una comisión por la rentabilidad de una inversión en particular. |
Ventajas de la Réplica Sintética
Hay una serie de motivos por el que una gestora prefiere emplear una estructura de Swap:
| Precisión | Coincide de manera precisa con la rentabilidad del activo subyacente |
| Bajo coste | Menores costes que la negociación de activos subyacentes |
| Acceso | Hay materias primas a las que sólo se puede acceder de esta manera |
| Variedad | Permite ofrecer al consumidor final productos como ETFs cortos o apalancados, entre otros |
Riesgo de la Réplica Sintética
El riesgo más importante que los ETPs sintéticos conllevan es el incumplimiento de la contraparte. Si una contraparte incumple sus obligaciones con el swap, el ETF no proporcionaría la rentabilidad del activo objetivo de seguimiento y se podrían generar pérdidas para el inversor.
Para minimizar los efectos en caso de incumplimiento, la mayoría de los ETFs y ETCs sintéticos están respaldados por garantías.
| Cuando se habla de garantías dentro el contexto de los ETF, se refiere a los activos que proporciona el proveedor del swap a la gestora para asegurar sus obligaciones. |
Estructura de Swap Financiado
En un swap financiado íntegramente, el capital que los inversores han invertido para comprar el ETP se transfiere a la contraparte del swap (normalmente un gran banco). A cambio, dicha contraparte proporcionará esa cantidad de exposición a los activos subyacentes y depositará una garantía igual o superior a dicho importe con un depositario externo.
La Directiva UCITS exige que la garantía depositada por la contraparte del swap cumpla algunos requisitos en términos de tipo de activo, liquidez y diversificación de los ETFs.
Estructura de Swap No Financiado
En un swap no financiado, el dinero que los inversores han pagado para comprar el ETF no se transfiere directamente a la contraparte del swap. En su lugar, se utiliza una parte del dinero para pagar la comisión del swap con dicha contraparte y es el mismo proveedor del ETF el que gestiona una cesta equivalente.
| Los ETFs europeos UCITS históricamente emplean el modelo de Swap no financiado. |
Ejemplos de ETF Sintéticos
| Fondo cotizado | Tipo de réplica | TER |
| Invesco S&P 500 UCITS ETF Acc | IE00B3YCGJ38 | Sintética (Swaps no financiados) | 0,05% |
La gestora Invesco fue de las primeras en lanzar un ETF de replicación sintéticas sobre un índice tan popular y líquido como es el S&P 500. En consecuencia, se ha convertido en el ETF más económico que tenemos disponibles los inversores europeos (De hecho, es uno de los fondos preferidos por gestores profesionales).
| Fondo cotizado | Tipo de réplica | TER |
| iShares Diversified Commodity Swap UCITS ETF | IE00BDFL4P12 | Sintética | 0,19% |
Este ETF es un ejemplo de cómo la replicación sintética nos permite invertir en activos con los que no tendríamos acceso a través de la replicación física. En este caso, algunas de las materias primas que no disponen de un respaldo físico porque no se pueden almacenar fácilmente o por un periodo largo de tiempo.
Réplica Sintética y Dividendos
Lo siguiente puede parecer contraintuitivo: Dentro de los ETF sintéticos no se aplica retención en origen en los dividendos.
Esto es debido a que lo que la gestora recibe del proveedor del swap es la rentabilidad total del índice. Esto incluye también los dividendos en bruto, sin retención alguna. Semejante característica de hecho se explota en el algunos ETFs como el que dejo a continuación:
| Fondo cotizado | Tipo de réplica | TER |
| Xtrackers Stoxx Global Select Dividend 100 Swap UCITS ETF 1D | LU0292096186 | Sintética (Swaps no financiados) | 0,50% |
Réplica Física vs Sintética
Después de semejante ensalada de información, no está de más una tabla resumen:
| Fondos de réplica física | Fondos de réplica sintética |
| ✓ Sencillos de comprender ✓ Transparentes | ✓ Sin error de seguimiento ✓ Más económicos ✓ Acceso a más variedad de productos y activos |
| ⚠️ Préstamo de los valores de la cesta (contraparte) ⚠️ No se puede acceder a ciertos tipos de productos o activos | ⚠️ No son transparentes ⚠️ Entra en juego el proveedor del swap (contraparte) |
Ambos modelos se emplean con total normalidad tanto por profesionales como por nosotros los minoristas. Además, la naturaleza garantista de la normativa UCITS ha propiciado que se emplee la réplica sintética de tipo unfunded. Esta modalidad es más segura que su versión funded al poseer la gestora una cartera de acciones equivalente.